作家：鲍韶山（Warwick Powell）

太和智库高等研究员

澳大利亚昆士兰科技大学策画学院讲明

Smart Trade Networks首创主席

新法案允许用好意思国国债守旧所谓“踏实币”的刊行，从而东谈主为制造出一种杠杆轮回，而这可能恐吓好意思国乃至全球金融体系的踏实。

天然华盛顿不绝将其经济计谋打扮为鼎新运转和阛阓导向，但所谓《天才法案》（GENIUS，全称“指挥与建立好意思国踏实币国度鼎新法案”）的通过却确认悲怆在孳生，它导致好意思国政府在当代化幌子下正不计服从地制造系统性金融荡漾。新法案允许用好意思国国债守旧所谓“踏实币”的刊行，从而东谈主为制造出一种杠杆轮回，而这可能恐吓好意思国乃至全球金融体系的踏实。

淌若这仅仅一个学术问题，或仅仅加密货币会议上一个边际话题，那就太好了。缺憾的是，事实并非如斯。违抗，该法案将影响地缘政事趋势，最终影响好意思国乃至全球的经济踏实。在地缘政事范围，淌若中国指挥层密切矜恤此事，我不会感到诧异，淌若他们将此举解读为一种作死马医的流动性策略和帝国螳臂挡车及金融陈腐的危急信号，我更不会感到诧异。

踏实币-国债轮回：以自我为参考的货币机器

《天才法案》的中枢内容是一项机制，它允许私东谈主机构刊行由1:1好意思国国债守旧的踏实币。银行用国债看成监管流动性的缓冲，而新踏实币则诳骗国债锻造新的准货币。这些准货币可用来购买更多好意思国国债，守旧下一轮踏实币的刊行……如斯日中必移。踏实币的刊行是从国债中获取收益，卑鄙风险则被转嫁给其他东谈主。

▲7月18日，特朗普在白宫出席加密货币立法法案签署典礼。 

国债由金融机构购买并存入储备，把柄储备锻造踏实币，随后这些踏实币被用来购买更多国债，这些国债可以守旧更多踏实币，依此类推。每个阶段王人会在踏实币之上构建概述金融产物，包括繁衍器具、代币化收益产物以及期权挂钩债权。

其末端是一个建立在主权债务基础上的金熔解轮回，风言风语地制造流动性，并将私东谈主收益提真金不怕火重叠在全球债务之上。这种结构脱离了实体经济（它为投契而非为分娩融资），且杠杆率极高（每张国债王人可以守旧多个卑鄙债权）。从系统上讲，这种结构十分脆弱，因为它依赖于钉子般的踏实性和永不休歇的国债刊行。

至关抑止的是，它损伤了东谈主们对好意思国国债安全实用的无数通晓。好意思国债务不再是中性的全球储备金钱，如今成为东谈主为风险之源。在这个轮回中，“零风险”的好意思国国债不再莫得风险，而是成为不绝扩大的概述性金融器具链的基础典质品。即使记性不太好的东谈主也能念念到，这恰是导致2008年全球金融危机的那样一种不透明的收集。

识破表象

这恰是地缘政事介入的方位。十多年来，中国一直在稳步减捏好意思国国债。它这么作念并非出自某种遍及的反好意思元贪念，而是因为它看清了《天才法案》所清晰馅的事实。也等于说，好意思国忻悦诳骗其主权债务，不是进行分娩智力的成就（几十年来它从未这么作念），而是构建日趋复杂的金融机制让投契者获益，同期也加重了系统性风险。

▲顺次本年5月，中国已流通第3个月减捏好意思国国债。

这是金融的癫狂，假造本钱膨胀和过度积蓄王人达到顶峰。在此配景下，中好意思之间正张开关税谈判。问题是，这种不绝加重的风险将若何影响谈判？东谈主们不禁要问，不管在关税、供应链或本事转让方面，中国为什么要和一个表示专诚制造金融荡漾的国度达成“大来回”？

雪上加霜的是，好意思国政坛东谈主士如今正重拾关税社交这一世硬的器具。盘考员林赛·格雷厄姆最近正鼓动授权好意思国总统对购买俄罗斯石油的国度征收100%关税，以径直打击中国。在格雷厄姆看来，这么的重税将重创中国经济。他认为，濒临失去好意思国阛阓和对俄交易的前程，中国（也包括印度、巴西及扫数金砖国度）会遴荐好意思国阛阓。该法案出台刚巧特朗普提议50天“展期期”，那时他告示了向乌克兰提供火器的决定，承担了在乌克兰作战的服务。

中国倡导过这种情况，并未拒接。为恢复特朗普在“自若日”（2025年4月2日）初次发起的关税攻势，中国继承了相应反制方法，并迫使好意思国作念出政事蜕化。历史很可能重演。中国有多种遴荐，尤其在改变交易旅途方面。往时三个月它已奏凯作念到这小数，包括真切南南供应链，加快去好意思元化。杰拉德·迪皮波（Gerard DiPippo）最近揣度，本年第二季度，中国对好意思出口亏损的82%找到了替代阛阓。

财政及关联方法促进国内阛阓的膨胀，鼓动中国经济捏续增长，尽管（简略恰是因为）特朗普关税带来了不祥情趣。中国上半年经济推崇苍劲，斟酌增长5.3%，这收货于奢靡开销膨胀（其中零卖开销增长5%）、本体工资高潮，以及制造和科技范围本钱捏续膨胀。与昨年同期比较，信贷增长率达到8.9%傍边，为中国经济膨胀提供了能源。值得一提的是，往时五年奢靡需求对GDP增长的孝顺率已上升至60%傍边。

这标明，与好意思国构兵的经济事理正渐渐褪色。好意思国阛阓孝顺的全球入口需求不超过14%，相配于中国出口的14%，而对好意思交易顺差占中国GDP总量的3%不到。淌若好意思国国债阛阓不再是遁迹所，淌若好意思国的宏不雅经济政策通过东谈主造踏实币和单边疆税变成一种火器，那么交易结合的能源就会闲适。违抗，天然断交交易关连可能带来“双输”末端，但中国很可能认为我方能搪塞短期亏损，并作念出相配快的休养。淌若这种考量阐述作用，那么计谋疏离将是一个可行的（即使不是首选）遴荐。在这种情况下，中国拖延谈判、实施我方的入口替代计谋并不绝减少对好意思元金钱的敞口将成为表示的信号。

系统性风险及全球影响

在华盛顿看来，《天才法案》简略很崇高，但对中国——简略还包括天下其他很多方位——来说，它就像会带来全球性服从的金融悲怆。它进一步掏空了东谈主们对好意思债的信心，损伤了好意思元看成储备货币的信誉——探究到往时十年日益加重的好意思元火器化，其信誉所剩无几，还是无法进一步削弱了。更令东谈主担忧的是，它创造了一台服务于华尔街而非平时大家的东谈主造套利机器。它还发出了一个响亮的地缘政事信号：好意思国正作死马医地押注于金融工程。

▲来回员在好意思国纽约证券来回所来回大厅服务。

在中好意思病笃局面加重、全球样式重新休养之际，好意思国遴荐以抹杀其最大债权国之一的面容将主权债务金熔解。更晦气的是，它这么作念是为了换取什么呢？是踏实币运转的收益耕作？加密货币繁衍品？金融科技平台的私东谈主收益？背后的地缘政事成本可能令东谈主忌惮，而其对供应链、交易均衡和社交筹码的影响才刚刚显现。

中国不绝退出好意思债并非并立举止，它将是中国脱离好意思国经济轨谈猛进度中的一环。正在发生的是分娩和交易解绑，以及货币休养，这将渐渐让中国这个全球最抑止的制造业强国从好意思国的供应链架构中脱离出来。对好意思国经济而言，这可能意味着奢靡品供应减少、计谋性参预（稀土、原料药、太阳能电板板和电子产物）短缺、要害行业成本上升、交货周期延伸以及库存着落。

简言之，好意思国可能会发现我方领有充裕的东谈主造流动性，但获取当代经济和达成可职守生流水平所需的基本商品的渠谈却受到顺次。畴昔弗成幸免的休养，是向更高活命成本和成本更高的经济结构改换。

风险并非金融崩溃，从界说上讲，好意思国弗成能非自觉歇业。风险在于物资匮乏。咱们最终可能堕入一个悖论：好意思元体系充斥着由国债守旧的代币化繁衍品，但货架长篇大套，工场因短少中间产物和原材料而停工，基础要领神色因短少零部件而停滞。

对捏有好意思债的海外投资者来说，当今不是不雅望的时刻，而是应该有序退出，以免所谓的踏实币和东谈主造杠杆的脱钩风险失控。至于中国，不再需要它来揭穿好意思国的虚张阵容，这种虚张阵容正从好意思国里面清晰馅来。