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　　物价仍处于筑底阶段

　　2025年6月CPI和PPI数据点评

　　起原 洞察宏不雅

　　文 财信推敲院 宏不雅团队李沫 伍超明 

　　事件：6月份寰球住户奢华价钱指数（CPI）环比下降0.1%，同比高潮0.1%，较上月回升0.2个百分点；工业分娩者出厂价钱指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点。

　　正文

　　一、输入性身分和战略效应共同支捏CPI增速转正，食物和服务价钱相对稳固

　　6月份CPI同比增长0.1%，较上月擢升0.2个百分点，限度了蚁合4个月的负增长。原油、黄金等海外大量商品价钱高潮以及以旧换新战略效应增强，是CPI增速由负转正的主要支捏。具体看：

　　（一）食物价钱保捏稳固，对CPI增速的影响较小。5月食物价钱同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，对CPI同比的拉四肢用基本保捏稳固（见图1）。具体看，一是食物价钱环比增长-0.4%，自然降幅较上月扩大0.2个百分点，但高于近10年同时均值0.4个百分点。这主要源于本年高温、降雨天气偏多对食物供给端酿成扰动，导致食物价钱阐扬强于季节性。二是分品种看，鲜菜、水居品、牛肉、羊肉、鲜果价钱环比增速鉴识高于近10年同时均值4.6、1.0、0.7、0.6和0.5个百分点，但猪肉价钱环比增速弱于季节性2.1个百分点。猪肉价钱的这种分化阐扬，自大出限制化衍生以及饮食健康化趋势对其价钱的压制作用，瞻望将来猪周期将呈现出小涨小跌、波动性显贵缩小的特色。

　　（二）表里身分共同推升工业奢华品价钱，非食物是CPI增速回升主因。6月份非食物价钱同比增长0.1%，较上月擢升0.1个百分点（见图1），海外大量商品价钱高潮以及以旧换新战略对工业奢华品价钱酿成支捏是主要原因。具体看，一是受海外原油价钱高潮影响，交通器具用燃料环比由下落3.7%回升至高潮0.3%，同比降幅较上月收窄2.1个百分点，动力分项对CPI增速的下拉作用松开0.08个百分点。二是受黄金价钱进一步高潮影响，其他用品和服务价钱同比涨幅较上月擢升0.8个百分点，瞻望其对CPI增速的拉动较上月擢升0.02个百分点。三是受益于以旧换新战略进一步显效以及电商大促销对需求的提振，6月份家用器具、交通器具价钱同比鉴识较上月擢升1.2和0.6个百分点，是本月CPI增速回升的主要孝敬力量。四是服务价钱环比增长0.0%，同比增长0.5%，均捏平于上月，阐扬相对清闲（见图2-3）。

　　笼统看，在服务价钱稳固、海外金价高潮和以旧换新战略效应增强的共同影响下，本月中枢CPI同比增速回升0.1个百分点至0.7%，但不息处于“0期间”，低通胀形势未变，瞻望受益于稳地产、促奢华战略加力显效，将来中枢CPI有望呈现低位回升态势，但受“以旧换新”战略效应松开、住户奇迹承压以及房地产市集低迷等身分重迭影响，中枢CPI回升高度有限。

　　二、投资和出口需求走弱共致PPI降幅扩大

　　6月份PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，蚁合4个月呈扩大态势；环比下降0.4%，捏平于上月，蚁合7个月负增长，是同比降幅捏续扩大的主要负担（见图4）。具体来看，国内投资需求偏弱以及出口预期转差，对中上游行业价钱产生较大下行压力，是导致本月 PPI 同比降幅不息扩大的进军原因。

　　分结构看，分娩贵寓环比降幅捏平于上月的-0.6%，其中采掘工业和原材料工业降幅鉴识较上月收窄1.3和0.2个百分点，加工工业降幅有所扩大，外部输入性下行压力松征战致采掘工业和原材料工业价钱降幅收窄，但出口预期转差或是加工工业价钱降幅扩大的主要原因；活命贵寓环比降幅扩大0.1个百分点至-0.1%，其中食物、衣服、耐用奢华品价钱环比增速均有所下降（见图5），表现住户末端需求不及，卑劣行业价钱已经偏弱。

　　分行业看，煤炭、出口链负担加深，但原油链、有色链价钱环比有所回升，表现外部输入性下行压力有所松开，但国内投资需求偏弱以及外部关税冲击影响流露，共同对PPI增速酿成负担。如受海外大量商品价钱回升影响，石油和自然气开采业、石油煤炭过火他燃料加工业、有色金属采取业等原油链、有色链行业价钱环比增速广阔回升；但煤炭链、出口链行业价钱环比增速则大皆回落，尤其是玄色金属加工和压延业、非金属成品等建材行业价钱回落较多，响应出洋内投资需求不及尤其是房地产市集需求不及的负担作用较大（见图6）。

　　三、瞻望7月份CPI约增长-0.3%、PPI约增长-3.7%，低通胀形势短期难改

　　瞻望7月份CPI增长-0.3%傍边，短期不息在0隔邻徬徨的概率偏大。一是瞻望7月份食物价钱环比增速有所回升；二是服务价钱受住户“奇迹-收入”轮回不畅影响，简略率不息低位开动；三是“以旧换新”战略对工业品价钱的支捏作用可能松开，加上鼓励原油价钱高潮的地缘政事风险短期应付，两者对非食物价钱的拉四肢用或均有所走弱；四是瞻望7月CPI翘尾身分较6月约回落0． 5个百分点。

　　瞻望7月份PPI降幅扩大至-3.7%傍边，全年延续负增长形势。一是6月份PPI翘尾身分较5月份擢升0.2个百分点；二是大众经济放缓压力加多、OPEC+完了增产合同以及特朗普支捏加多传统动力供给，海外大量商品价钱仍濒临下行压力；三是好意思国关税冲击将导致国内出口濒临回落压力，加上联系行业濒临一定产能多余压力，出口行业价钱下行风险较大；四是跟着一揽子扩内需战略进一步收效，加上“稳投资”新式战略性金融器具有望加速落地，国里面分建材行业价钱有望柔顺回升，但房地产需求低迷或制约回升幅度。

　　四、牵挂：6月份CPI由负转正、PPI降幅蚁合4个月走扩，前者回升主要源于输入性下行压力松开和以旧换新战略效应增强，后者降幅扩大则源于国内投资需求疲弱以及出口下行压力流露。往后看，受“两新”战略后果边缘松开，特朗普关税战略冲击大众需乞降生意，以及国内稳地产、稳奇迹压力加多等身分影响，国内通胀回升将捏续濒临表里部压力，全年低通胀形势难改。瞻望7月份CPI约增长-0.3%，PPI约增长-3.7%；基准景色下，三季度CPI徬徨在0隔邻，PPI处于底部区间，四季度两者可能因低基数效应而有所回升。

背负裁剪：杨赐